优益配资 2025年润泽科技研究报告：园区级数据中心龙头，资源禀赋+REITs融资助力高成长（附下载）

一、公司概况：园区级IDC龙头

1.1 公司简介：深耕第三方IDC运营，行业地位领先

领先的数据中心整体解决方案提供商。润泽科技成立于 2009 年，2022 年借壳普丽盛完成上市。公司专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有及运营，行业地位领先。

产能：六大核心区域、七大集群，合计规划 61 栋算力中心、32 万架机柜。公司早于 2010 年即在廊坊核心节点布局，规划约 13 万架机柜；2019 年布局长三角（平湖）、大湾区（佛山、惠州）、成渝经济圈（重庆）、西北地区（兰州）等四处核心节点，合计规划 16 万架机柜；2023 年公司规划海南园区 3 万架机柜。截至 2025 年上半年，公司合计规划 61 栋智算中心、32 万架机柜；累计交付 18 栋算力中心。

业务及客户：公司主营IDC和AIDC业务，2025年上半年IDC业务收入占比达64.7%。 1）IDC 业务：与运营商合作，共同为头部互联网公司、云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理等其他增值服务。2）AIDC 业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据，构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态，共同为 AI 训练、推理、应用等头部终端客户提供智算服务。

1.2 财务分析：业绩经营稳健

25H1 营收同比增长 15.3%，重回高增长势头。2021-2024 年，公司营收由 20.47 亿元增长至 43.65 亿元，CAGR=28.7%；归母净利润由 7.22 亿元增长至 17.90 亿元， CAGR=35.3%。2025H1 公司实现营业收入 24.96 亿元，同比增长 15.3%，归母净利润 8.82 亿元，同比减少 8.7%；其中 IDC 业务实现营收 16.14 亿元，同比增加 6.2%，AIDC 业务实现营收 8.82 亿元，同比增加 37.0%。

成本结构上，电费、折旧摊销占 IDC 业务接近 90%的成本。2025H1 公司毛利率为 49.4%，其中 IDC、AIDC 毛利率分别为 46.9%、53.9%；归母净利率为 35.3%。从成本结构来看， 1）IDC 业务：2025H1 电费/折旧摊销/职工薪酬/其他费用分别占 IDC 成本比重 63.2%/24.7%/6.0%/6.0%，电费及折旧摊销合计占比 87.9%。2）AIDC 业务：2025H1 电费/折旧摊销/职工薪酬/其他费用分别占 AIDC 成本比重 31.0%/50.9%/3.8%/14.3%。AIDC 业务各项成本增加，主要系 AIDC 业务顺利拓展，随规模增加所致。费控表现良好，2025H1 费用率约 12.4%。2025H1 公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为 0.04%/3.3%/3.4%/5.8%。其中，财务费用同比增长 54.0%，主要系在建工程转固、融资规模增加，相应利息开始费用化所致。

现金流量方面，公司的建设与投资规模逐年扩张。2021-2024 年，公司的资本开支由 28.4 亿元增长至 48.88 亿元，CAGR=19.8%，2025H1 资本支出为 54.97 亿元；现金流方面， 2025H1 公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额为 22.62/-54.70/28.73 亿元，其中经营活动产生的现金流量净额同比增加 1501.6%，主要系上期 AIDC 业务快速拓展，采购的部分高性能服务器尚未完成交付所致，投资活动产生的现金流量净额同比减少 92.6%，主要系本期加大智算中心建设，支付工程设备款增加所致；在手货币资金方面，2021-2024 年公司由 15.94 亿元增长至 48.26 亿元，CAGR=44.7%，截至 2025H1 在手货币资金 54.87 亿元。资产负债率方面，公司负债以长期借款为主。相较同业，公司长期借款数额较大、占比较高。2025H1 公司长期借款为 117.94 亿元，占总负债比重为 50.2%。2023 年定向增发后，公司资产负债率由 2022 年的 81.5%降低至 2025H1 的 64.1%。

1.3 公司治理：股权结构集中，股权激励绑定核心员工

股权结构集中，持股主体为京津冀润泽。截至 2025 年 7 月 10 日，京津冀润泽持有公司股份 59.18%，为第一大股东。董事长周超男，副董事长、总经理李笠，董事、副总经理张娴为公司一致行动人与实际控制人，主要通过京津冀润泽持有公司股份，其中周超男直接持有京津冀润泽 75%的股份，张娴和李笠通过欣诺与恒分别持有京津冀润泽 10%的股份。借壳上市前公司引入了国内知名的战略投资方，包括平安系的宁波枫文、平安鼎创、上海炜贯，中金系的启鹭投资，其他还包括原普丽盛控股股东新疆大容（现已更名为宁波大荣），以及润湘投资、泽睿科技两大员工持股平台。

发布股权激励计划分享公司发展成果，绑定核心员工。为建立健全公司长效激励机制、将公司利益和骨干团队的个人利益相结合，2023 年 7 月，公司发布股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总计 2288 万股，占公告时公司股本总额 17.17 亿股的 1.33%。其中业绩考核指标为，以 2024 年的净利润为基数，2025-2027 年的净利润增长率不低于 50%/75%/100%。

核心团队稳定，从业经验丰富。核心高管具有深厚的技术和产业背景。董事长周超男于 2000 年创立了天童通信从事城市信息管网集约化的建设和服务业务，现任润泽科技董事长、中国数据中心产业发展联盟理事长。副总经理祝敬历任全国海关信息中心中级工程师，曾主导完成海关数据中心多项建设工作。

二、IDC行业：一线城市及其周边需求旺盛，第三方IDC服务商份额有望提升

2.1 IDC产业链：中游主要为电信运营商、第三方IDC服务商和云计算厂商

数据中心产业主要包括产业上游设备、设施和软件供应商，中游 IDC 建设者和服务商以及下游的各行业应用客户。上游：主要是为数据中心建设提供所必须的基础设施或条件。其中设备商提供基础设施和 ICT 设备，分别为底层基础设施（供配电系统、散热制冷系统等）和 IT 及网络设备（交换机、服务器、存储），而软件服务商提供数据中心管理系统（动环监控系统、数据中心基础设施管理系统等）。除此之外，产业上游还包括土建方和网络运营商等，土建方负责建筑的建设，运营商提供网络接入及机房节点租用等网络服务。中游：主要是服务商，包括电信运营商、第三方中立 IDC 服务商、云计算厂商以及从各行业涌入的新进入者。中游整合上游资源建设高效稳定的数据中心，是数据中心产业的核心角色。下游：数据中心的使用者，主要是云计算企业、互联网企业与其他行业用户（包括：金融机构、政府、电力企业用户等）。云计算厂商主要通过虚拟化资源为客户提供灵活的资源分配和调度服务而获取收入，而其他企业通过部署托管服务器集群或者租用数据中心的服务器为自有业务提供技术服务。